2025 年，人民币对美元汇率全年升值超 4%，下半年在双向波动中走出强劲升值行情，成为全球外汇市场中表现亮眼的币种。步入 2026 年，人民币汇率走势成为市场关注的核心焦点。中国金融四十人论坛（CF40）闭门研讨会中，专家围绕 2025 年人民币走强动因、2026 年汇率趋势展开深度探讨，观点呈现鲜明分歧：一方认为人民币被低估、产业竞争力加持下具备升值潜力，另一方则指出多重现实约束下，人民币难现单边持续升值。而共识则聚焦于，汇率体制机制建设远比单一汇率水平更重要，内需复苏更是人民币升值可持续的核心前提。

四重动力加持，2025 人民币走出强势行情

2025 年人民币汇率走势呈现 “前稳后强” 特征，一季度保持稳定，受外部关税不确定性冲击短暂承压后，四季度开启强势升值通道，全年对美元双边汇率升值超 4%，背后是基本面、市场交易、外部环境、地缘格局四重因素的共振发力，为人民币汇率筑牢支撑。

历史性贸易顺差筑牢基本面根基。2025 年中国商品贸易顺差创下 1.2 万亿美元历史新高，庞大的经常项目净流入成为人民币升值的底层动力。更值得关注的是，中国制造业实现结构性竞争力提升，中游制造业开启全球化新维度，中游上市公司海外毛利率首次系统性高于国内，标志着中国企业凭借品牌与技术实力，成功切入全球价值链核心环节。这种产业端的竞争优势直接转化为强劲的结汇需求，成为人民币汇率走强的核心基本面支撑。

结汇需求集中释放形成交易端推力。随着 2025 年人民币汇率突破 7.2 关键成本位，市场对人民币升值的预期逐步强化，前期积压的大量待结汇资金集中入市。11 月后市场结汇意愿显著增强，外汇市场供需形势发生逆转，甚至促使监管层通过逆周期因子进行调节，抑制人民币过快升值，以维护汇率在合理均衡水平的基本稳定，足见结汇资金对汇率走势的直接推动作用。

美元指数回落打开升值外部空间。2025 年二季度起，全球市场对美元主导的国际货币体系重新审视，美国高额主权债务引发市场担忧，美元资产信心出现动摇。叠加美联储进入降息周期，美元指数迎来超预期回落，人民币对美元的外部贬值压力大幅释放，顺势走出升值行情，成为美元走弱背景下的资金优选币种。

地缘关系缓和改善资本流动预期。2025 年，地缘政治成为影响汇率走势的重要非经济因素，而中美关系的边际改善，显著提升了市场对人民币资产的持有信心。资本和金融项目下资金流向持续改善，海外资金增配人民币资产的意愿增强，进一步巩固了 2025 年底人民币的强势地位，形成 “汇率走强 - 资本流入 - 汇率再支撑” 的正向循环。

观点分歧显著，2026 难现单边升值走势

站在 2026 年的时间节点，市场对人民币汇率走势的判断出现明显分歧。乐观派看好人民币升值潜力，认为产业红利、估值修复将推动汇率向长期均衡水平回归；谨慎派则强调，实体经济、美元周期、地缘风险等多重约束下，人民币不具备单边持续升值的基础，双向波动仍将是主旋律。

乐观视角：三大支撑，人民币升值有底气

人民币的升值潜力，根植于估值、产业、生产效率三大核心维度的硬支撑，成为乐观派判断的核心依据。其一，汇率估值存在修复空间。从贸易结构与实际有效汇率的历史数据来看，人民币汇率在贸易均衡的视角下已处于显著低估水平，偏离长期均衡价值，随着市场环境逐步稳定，人民币存在向均衡价值回归的内在动力。

其二，产业出海红利持续释放。2025 年中国制造业的结构性竞争力提升并非短期现象，2026 年中游制造企业将继续通过品牌化、技术化出海拓宽利润空间，产业端的优势将进一步改善国际资本对中国资产的定价逻辑，为人民币汇率提供持续支撑。其三，劳动生产率奠定长期基础。

长期来看，中国劳动生产率增长幅度持续高于美、欧等主要经济体，这是过去二十年人民币实际有效汇率稳步升值的底层逻辑。即便在汇率波动年份，中国出口依然保持强劲，印证了生产要素配置效率提升带来的国际竞争力，这种效率优势将成为人民币汇率长期升值的坚实支撑。

谨慎视角：三重约束，单边升值缺乏基础

汇率走势从来不是单一因素驱动，实体经济、外部货币周期、地缘格局的多重约束，让人民币 2026 年的升值之路充满不确定性，也成为谨慎派的核心考量。首先，国内实体经济景气度是关键变量。尽管制造业竞争力提供了升值底气，但汇率的实质性升值高度依赖国内实体经济复苏，PMI 等核心指标的持续走强才能带动结汇流量的稳步释放。如果内需复苏不及预期，企业结汇意愿减弱，人民币升值的交易端动力将大打折扣。

其次，弱美元周期未必如期而至。2026 年美元指数的走势存在较大不确定性，美国资产仍具备名义回报优势，为美元提供基本支撑；同时美元空仓交易已处于历史极值区间，进一步做空的空间有限。不能简单以美债占美国 GDP 比重上升推断美元必然走弱，若美元维持中性偏强格局，人民币的外部升值空间将被大幅压缩。

最后，地缘与政策不确定性构成外部约束。全球关税政策的不确定性仍在，一方面抑制全球贸易与投资，削弱美元流动性外溢；另一方面推升通胀水平，压缩美联储降息空间，间接支撑美元汇率。同时，中美关系的潜在波动、金融制裁预期、海外投资限制等因素，仍将制约海外资金增配人民币资产的意愿，成为人民币升值的潜在阻力。

四大政策方向，聚焦体制机制建设优先于汇率水平

专家在研讨中形成核心共识：当前阶段，对人民币汇率形成机制等体制机制问题的思考，应优先于对具体汇率水平的关注。人民币汇率的稳定与可持续升值，离不开市场化机制的完善、资本项目的改革、全球资产布局的优化，而内需的有效复苏则是所有举措落地的核心前提。

增强汇率弹性，引导价值有序修复

利用当前人民币升值的窗口期，主动释放此前积压的非市场化管控压力，提升外汇市场的市场化程度。例如通过将外汇风险准备金率恢复至零等手段，降低企业外汇套保成本，增强外汇市场自主发现价格的功能。让人民币汇率在双向波动中实现价值有序修复，通过汇率的弹性波动提升中国经济应对外部冲击的韧性，减少对行政调控的依赖。

深化资本项目改革，提升人民币自由使用水平

以制度创新推动居民与企业用汇更加顺畅，参考居民每年 5 万美元便利化购汇额度的经验，进一步优化企业用汇便利化政策。针对跨国公司与大型企业，扩大本外币资金池综合试点，在既定额度内允许资金自由进出，以市场化的额度管理取代传统的逐笔审批制。同时依托 “白名单” 管理与数字化监管手段，在守住风险底线的前提下，逐步将跨境资金流动便利化政策推广至小微企业与个体工商户，全方位提升人民币的国际自由使用水平。

打造全球安全资产，加大对外直接投资

从负债端与资产端双向发力，优化人民币资产的全球布局。负债端，抓住全球避险需求上升、人民币资产吸引力增强的契机，大力发展人民币固定收益市场，丰富国债、政策性金融债等人民币固收产品供给，推动中国成为全球安全资产的重要提供者，吸引全球投资者增配人民币资产。资产端，依托中国在新能源、高端制造、数字经济等关键领域的技术领先优势，加大对外直接投资力度，推动人民币在跨境投资中广泛使用，提升人民币的国际货币功能。

扩大国内需求，筑牢升值可持续根基

人民币持续升值可能对出口形成一定压制，而内需的有效复苏，是平衡汇率升值与经济增长的核心关键，更是人民币汇率价值修复转化为国民福利提升的前提。提振国内消费，改善通胀预期，缓解物价下行压力，通过内需的复苏带动实体经济整体景气度提升，让企业结汇意愿形成可持续支撑。只有在内需复苏、供求矛盾缓解的背景下，人民币的升值才能真正转化为国民购买力提升与资产价值增值，而非单纯的汇率数字波动。

结语：双向波动中，把握汇率发展的核心逻辑

2026 年的人民币汇率，注定将在 “升值底气” 与 “现实约束” 的博弈中走出双向波动行情，产业竞争力提升、估值修复带来的升值动力，与实体经济复苏节奏、美元周期、地缘风险带来的压制因素并存，单边升值或单边贬值的可能性均较低。

对于市场而言，与其过度纠结人民币汇率的具体点位，不如把握其背后的核心发展逻辑：汇率的长期走势终究由经济基本面决定，而短期波动则受市场情绪、外部环境、资本流动等因素影响。对于政策制定者而言，汇率体制机制的完善远比追求单一的汇率水平更重要，增强汇率弹性、深化资本项目改革、打造全球安全资产，最终落脚于扩大国内需求，才能让人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，让人民币的国际化之路行稳致远。

而对于企业与投资者而言，适应人民币汇率的双向波动成为必修课，树立汇率风险中性理念，合理运用外汇套保工具规避波动风险，才能在复杂的汇率环境中实现稳健经营与投资。